Європейський центральний банк

Європейський центральний банк англ. European Central Bank
Штаб-квартира ЄЦБ в Франкфурті (2015)
Штаб-квартира	Остенде, Франкфурт, Німеччина
Координати	50.1089° пн. ш. 8.7034° сх. д. / 50.1089; 8.7034
Дата заснування	1 червня 1998 (27 років)
Президент (голова)	Крістін Лаґард
Країна	Єврозона
Резерви	€526 мільярдів €40 мільярдів (безпосередньо) €340 мільярдів (Євросистема включаючи золото) €150 мільярдів (валютні резерви)
Базова облікова ставка	2.15% (основні операції з рефінансування) 2.40% (гранична кредитна лінія)
Базова депозитна ставка	2.00% (депозитна лінія)
Вебсайт	www.ecb.europa.eu
21 центральних банків Національний банк Австрії Національний банк Бельгії Болгарський народний банк Хорватський народний банк Центральний банк Кіпру Банк Естонії Банк Фінляндії Банк Франції Німецький Бундесбанк Банк Греції Центральний банк Ірландії Банк Італії Банк Латвії Банк Литви Центральний банк Люксембургу Центральний банк Мальти Нідерландський банк Банк Португалії Банк Словенії Національний банк Словаччини Банк Іспанії
Валюта	Євро (€) EUR (ISO 4217)
Європейський центральний банк у Вікісховищі

Не слід плутати з Європейським інвестиційним банком, Європейським банком реконструкції та розвитку та Банком розвитку Ради Європи.

Грошово-кредитна політика євро

   Інфляція в єврозоні рік/рік

                     Збільшення грошової маси М3                      Маржинальна кредитна лінія                      Основні операції з рефінансування                      Ставка депозитної лінії                      Euribor

Місцезнаходження Європейського центрального банку

Франкфурт-на-Майні, Європейський центральний банк з Alte Mainbrücke

Європейський центральний банк — Синя година 2023.

Європе́йський центра́льний банк (ЄЦБ) — центральний банк єврозони, зони де в обігу перебуває валюта євро, який є компонентом євросистеми та європейської системи центральних банків (ЄСЦБ), а також однією з семи інституцій Європейського Союзу. Один з найважливіших центральних банків світу із загальним балансом близько 7 трильйонів.

Рада керівників ЄЦБ визначає монетарну політику для єврозони та Європейського Союзу, управляє валютними резервами держав-членів ЄС, здійснює валютні операції та визначає проміжні монетарні цілі та ключову процентну ставку ЄС. Виконавча рада ЄЦБ забезпечує виконання політики та рішень Керівної Ради і може давати вказівки національним центральним банкам у цих цілях. ЄЦБ має виключне право дозволяти випуск банкнот євро. Держави-члени можуть випускати монети євро, але обсяг має бути попередньо схвалений ЄЦБ. Банк також керує платіжною системою T2.

ЄЦБ був заснований Амстердамським договором у травні 1999 року з метою гарантування та підтримки цінової стабільності. 1 грудня 2009 року Лісабонський договір набрав чинності, і банк отримав офіційний статус інституції ЄС. Коли ЄЦБ був створений, він охоплював єврозону з одинадцяти країн-членів. Відтоді до нього приєдналися Греція в січні 2001 року, Словенія в січні 2007 року, Кіпр та Мальта в січні 2008 року, Словаччина в січні 2009 року, Естонія в січні 2011 року, Латвія в січні 2014 року, Литва в січні 2015 року, Хорватія в січні 2023 року та Болгарія в січні 2026 року. Нинішньою президенткою ЄЦБ є Крістін Лаґард. Розташований у Франкфурті, Німеччина, банк раніше займав Євротауер до будівництва своєї нової штаб-квартири.

ЄЦБ безпосередньо регулюється законодавством Європейського Союзу. Його капітал, вартістю €11 мільярдів, належить усім 27 центральним банкам держав-членів ЄС як акціонерам. Початковий ключ розподілу капіталу був визначений у 1998 році на основі населення та ВВП держав, але з того часу ключ розподілу капіталу був скоригований. Акції ЄЦБ не підлягають передачі та не можуть бути використані як забезпечення.

Історія

Інфляція в єврозоні

Ранні роки (1998–2007)

Вім Дуйзенберґ, перший президент ЄЦБ.

Європейський центральний банк є фактичним наступником Європейського валютного інституту (ЄВІ). ЄВІ було створено на початку другого етапу Економічного та валютного союзу (ЄВС) ЄС для вирішення перехідних питань держав, що переходять на євро, та підготовки до створення ЄЦБ та Європейської системи центральних банків (ЄСЦБ). Сам ЄВІ перейняв на себе функції попереднього Європейського фонду валютного співробітництва (ЄФВС).

ЄЦБ офіційно замінив ЄВС 1 червня 1998 року на підставі Договору про Європейський Союз (Маастрихтський договір), проте він не здійснював своїх повних повноважень до запровадження євро 1 січня 1999 року, що сигналізувало про третій етап ЄВС. Банк був останньою інституцією, необхідною для ЄВС, як зазначено у звітах про ЄВС П'єра Вернера та президента Жака Делора. Він був заснований 1 червня 1998 року. Першим президентом Банку був Вім Дуйзенберґ, колишній президент центрального банку Нідерландів та Європейського валютного інституту. Хоча Дуйзенберґ очолював ЄВС (замінивши на ньому Александра Ламфалюссі з Бельгії) безпосередньо перед створенням ЄЦБ, французький уряд хотів, щоб першим президентом ЄЦБ став Жан-Клод Тріше, колишній голова французького центрального банку. Французи стверджували, що оскільки ЄЦБ мав бути розташований у Німеччині, його президентом має бути француз. Цьому протистояли уряди Німеччини, Нідерландів та Бельгії, які вважали Дуйзенберґа гарантом сильного євро. Напруженість було знято завдяки джентльменській угоді, за якою Дуйзенберґ мав піти у відставку до закінчення свого мандату, а його місце мав призначити Тріше.

Маріо Драґі, президент ЄЦБ з 2011 по 2019 рік.

Тріше замінив Дуйзенберґа на посаді президента у листопаді 2003 року. До 2007 року ЄЦБ дуже успішно вдавалося утримувати інфляцію близько, але нижче 2%.

Реакція на фінансову кризу (2008–2014)

Європейський центральний банк зазнав глибокої внутрішньої трансформації, зіткнувшись з фінансовою кризою 2008 року та європейською борговою кризою.

Рання реакція на боргову кризу єврозони

Так звана європейська боргова криза розпочалася після того, як новообраний уряд Греції виявив реальний рівень заборгованості та дефіциту бюджету і попередив інституції ЄС про неминучу загрозу суверенного дефолту Греції.

Передбачаючи можливий суверенний дефолт у єврозоні, широка громадськість, міжнародні та європейські інституції, а також фінансова спільнота переоцінили економічну ситуацію та кредитоспроможність деяких країн-членів єврозони. Як наслідок, дохідність суверенних облігацій кількох країн єврозони почала різко зростати. Це спровокувало самореалізуючуся паніку на фінансових ринках: чим більше зростала дохідність грецьких облігацій, тим більшою ставала ймовірність дефолту, тим більше, у свою чергу, зростала дохідність облігацій.

Ця паніка також посилилася через небажання ЄЦБ реагувати та втручатися на ринках суверенних облігацій з двох причин. По-перше, оскільки правова база ЄЦБ зазвичай забороняє купівлю суверенних облігацій на первинному ринку (стаття 123 ДФЄС), надмірне тлумачення цього обмеження перешкоджало ЄЦБ запровадити кількісне пом'якшення, як це зробили Федеральна резервна система та Банк Англії ще у 2008 році, що відіграло важливу роль у стабілізації ринків.

По-друге, рішення ЄЦБ, прийняте у 2005 році, запровадило мінімальний кредитний рейтинг (BBB-) для всіх суверенних облігацій єврозони, щоб вони могли бути забезпечені операціями ЄЦБ на відкритому ринку. Це означало, що якби приватне рейтингове агентство знизило рейтинг суверенної облігації нижче цього порогу, багато банків раптово стали б неліквідними, оскільки вони втратили б доступ до операцій з рефінансування ЄЦБ. За словами колишнього члена керівної ради ЄЦБ Атанасіоса Орфанідеса, ця зміна в системі забезпечення ЄЦБ «посіяла зерно» кризи євро.

Зіткнувшись із цими регуляторними обмеженнями, ЄЦБ на чолі з Жан-Клодом Тріше у 2010 році неохоче втручався, щоб заспокоїти фінансові ринки. До 6 травня 2010 року Тріше офіційно заперечував на кількох прес-конференціях можливість ЄЦБ розпочати купівлю суверенних облігацій, навіть попри те, що Греція, Ірландія, Португалія, Іспанія та Італія зіткнулися з хвилями зниження кредитних рейтингів та зростанням спредів процентних ставок.

Ринкові інтервенції (2010–2011)

Програма ЄЦБ з ринків цінних паперів (SMP), що охоплює купівлю облігацій з травня 2010 року.

10 травня 2010 року ЄЦБ оголосив про вражаючий поворот про запуск «Програми ринку цінних паперів» (SMP), яка передбачала дискреційне придбання суверенних облігацій на вторинних ринках. Надзвичайно важливо, що рішення було прийнято Радою керівних органів під час телеконференції лише через три дні після звичайного засідання ЄЦБ 6 травня (коли Тріше все ще заперечував можливість придбання суверенних облігацій). ЄЦБ обґрунтував це рішення необхідністю «вирішити серйозну напруженість на фінансових ринках». Це рішення також збіглося з рішенням лідерів ЄС від 10 травня створити Європейський механізм фінансової стабілізації, який слугуватиме фондом боротьби з кризою для захисту єврозони від майбутньої кризи суверенного боргу.

Хоча спочатку це обмежувалося боргом Греції, Ірландії та Португалії, основна частина купівлі облігацій ЄЦБ зрештою складалася з боргу Іспанії та Італії. Ці покупки мали на меті пом'якшити міжнародні спекуляції проти країн, що переживають стрес, і таким чином уникнути поширення грецької кризи на інші країни єврозони. Припущення – значною мірою виправдане – полягало в тому, що спекулятивна активність з часом зменшиться, а вартість активів зросте.

Хоча покупки SMP справді вливали ліквідність на фінансові ринки, всі ці вливання були «стерилізовані» шляхом щотижневого абсорбування ліквідності. Таким чином, операція була нейтральною з точки зору ліквідності (хоча це мало невелике практичне значення, оскільки звичайні операції монетарної політики забезпечували необмежені постачання ліквідності за основною процентною ставкою).

У вересні 2011 року член Ради директорів ЄЦБ Юрґен Штарк пішов у відставку на знак протесту проти «Програми ринку цінних паперів», яка передбачала купівлю суверенних облігацій південних країн-членів, що він вважав еквівалентним монетарному фінансуванню, забороненому Договором про ЄС. Газета Financial Times Deutschland назвала цей епізод «кінцем ЄЦБ, яким ми його знаємо», посилаючись на його досі вважану «яструбину» позицію щодо інфляції та його історичний вплив Deutsche Bundesbank.

Станом на 18 червня 2012 року ЄЦБ загалом витратив €212,1 млрд (що дорівнює 2,2% ВВП єврозони) на придбання облігацій, що покривають прямі борги, в рамках Програми ринків цінних паперів. Викликає суперечки те, що ЄЦБ отримав значний прибуток від Програми ринків цінних паперів, який був значною мірою перерозподілений між країнами єврозони. У 2013 році Єврогрупа вирішила повернути цей прибуток Греції, проте виплати були призупинені з 2014 до 2017 року через конфлікт між Янісом Варуфакісом та міністрами Єврогрупи. У 2018 році Єврогрупа відновила повернення прибутку. Однак кілька неурядових організацій скаржилися, що значна частина прибутку ЄЦБ ніколи не буде повернута Греції.

Роль у Трійці (2010–2015)

10-річні європейські облігації, до Великої рецесії в Європі, облігації оберталися разом за паритетом                     Греція 10-річні облігації                     Португалія 10-річні облігації                      Ірландія 10-річні облігації                      Іспанія 10-річні облігації                      Італія 10-річні облігації                      Франція 10-річні облігації                      Німеччина 10-річні облігації

ЄЦБ відіграв суперечливу роль у «Трійці», відхиливши більшість форм реструктуризації державних та банківських боргів та тиснучи на уряди щодо прийняття програм фінансової допомоги та структурних реформ через секретні листи до урядів Італії, Іспанії, Греції та Ірландії. Його також звинуватили у втручанні в грецький референдум у липні 2015 року шляхом обмеження ліквідності грецьких комерційних банків.

У листопаді 2010 року, що відображало величезне зростання запозичень, включаючи покриття вартості гарантування зобов'язань банків, вартість запозичень на приватних фінансових ринках стала непосильною для уряду Ірландії. Хоча уряд відклав грошові витрати на рекапіталізацію невдалого Anglo Irish Bank шляхом його націоналізації та випуску «векселя» (IOU), уряд також зіткнувся зі значним дефіцитом у своїй небанківській діяльності, і тому звернувся до офіційного сектору за позикою для подолання дефіциту, доки його фінанси не повернуться до стабільного стану. Тим часом Anglo використовував вексель як забезпечення своєї екстреної позики (ELA) від Центрального банку. Це дозволило Anglo повернути борги своїм вкладникам та власникам облігацій.

Пізніше стало зрозуміло, що ЄЦБ відіграв ключову роль у забезпеченні того, щоб уряд Ірландії не допустив дефолту Англо за своїми боргами, щоб уникнути ризиків фінансової нестабільності. 15 жовтня та 6 листопада 2010 року президент ЄЦБ Жан-Клод Тріше надіслав два секретні листи міністру фінансів Ірландії, в яких по суті інформував уряд Ірландії про можливе призупинення кредитних ліній ELA, якщо уряд не звернеться до Єврогрупи з проханням про програму фінансової допомоги за умови подальших реформ та фіскальної консолідації.

Крім того, ЄЦБ наполягав на тому, що реструктуризація боргу (або реструктуризація з метою залучення коштів) не повинна застосовуватися до власників облігацій націоналізованих банків, що могло б заощадити Ірландії €8 мільярдів.

Протягом 2012 року ЄЦБ наполягав на якнайшвидшому припиненні дії ELA, і ця ситуація була вирішена ліквідацією установи-наступника IBRC у лютому 2013 року. Простий вексель був обміняний на набагато довгострокові ринкові облігації з плаваючою ставкою, які Центральний банк позбувся протягом наступного десятиліття.

У квітні 2011 року ЄЦБ вперше з 2008 року підвищив процентні ставки з 1% до 1,25%, а в липні 2011 року їх було збільшено до 1,50%. Однак у 2012–2013 роках ЄЦБ різко знизив процентні ставки для стимулювання економічного зростання, досягнувши історично низького рівня 0,25% у листопаді 2013 року. Невдовзі після цього ставки були знижені до 0,15%, а 4 вересня 2014 року центральний банк знизив їх на дві третини з 0,15% до 0,05%. Нещодавно процентні ставки були ще більше знижені, досягнувши 0,00%, найнижчого рівня за всю історію спостережень.

У звіті, прийнятому 13 березня 2014 року, Європейський парламент розкритикував «потенційний конфлікт інтересів між поточною роллю ЄЦБ у «Трійці» як «технічного радника» та його позицією кредитора чотирьох держав-членів, а також його мандатом згідно з Договором». Звіт підготували австрійський праворадикальний депутат Європарламенту Отмар Карас та французький соціаліст Лієм Гоанґ Нґок.

Президентство Маріо Драґі (2012–2015)

Баланс ЄЦБ

Депозитна лінія ЄЦБ

Депозитна лінія ЄЦБ

1 листопада 2011 року Маріо Драґі замінив Жан-Клода Тріше на посаді президента ЄЦБ. Ця зміна керівництва також знаменує собою початок нової ери, за якої ЄЦБ ставатиме дедалі більш інтервенціоністським і зрештою покладе край кризі суверенного боргу єврозони.

Президентство Драґі розпочалося з вражаючого запуску нового раунду кредитів під 1% річних терміном на три роки (36 місяців) – операцій довгострокового рефінансування (LTRO). За цією програмою 523 банки залучили до €489,2 млрд (640 млрд доларів США). Спостерігачі були здивовані обсягом кредитів, виданих під час її впровадження. Найбільшу суму в €325bn залучили банки Греції, Ірландії, Італії та Іспанії. Хоча ці кредити LTRO не принесли безпосередньої користі урядам ЄС, вони фактично дозволили банкам здійснювати операції з банківськими операціями, позичаючи урядам кредити LTRO з процентною маржею. Ця операція також сприяла рефінансуванню банківських боргів на €200bn, що підлягають погашенню протягом перших трьох місяців 2012 року.

«Що б це не коштувало» (26 липня 2012 року)

Зіткнувшись із новими побоюваннями щодо суверенних держав єврозони, Маріо Драґі виступив з рішучою промовою в Лондоні, заявивши, що ЄЦБ «...готовий зробити все можливе, щоб зберегти євро. І повірте, цього буде достатньо». З огляду на повільний політичний прогрес у вирішенні кризи єврозони, заява Драґі розглядається як ключовий поворотний момент у кризі єврозони, оскільки її одразу ж сприйняли європейські лідери, і вона призвела до постійного зниження дохідності облігацій країн єврозони, зокрема Іспанії, Італії та Франції.

Після виступу Драґі, 6 вересня 2012 року ЄЦБ оголосив про програму прямих грошових операцій (OMT). На відміну від попередньої програми SMP, OMT не має попередніх обмежень за часом чи розміром. Однак активація покупок залишається обумовленою дотриманням країною-бенефіціаром програми коригування Європейського стабілізаційного механізму (ЄСМ). Програму було прийнято майже одноголосно, президент Бундесбанку Єнс Вайдманн був єдиним членом Керівної ради ЄЦБ, який проголосував проти неї.

Навіть якщо OMT так і не була фактично впроваджена до сьогодні, вона зробила обіцянку «Що б це не знадобилося» переконливою та значною мірою сприяла стабілізації фінансових ринків і припиненню кризи суверенного боргу. За різними джерелами, програма OMT та промови «що б це не знадобилося» стали можливими завдяки попередній домовленості лідерів ЄС про створення банківського союзу.

Низька інфляція та кількісне пом'якшення (2015–2019)

У листопаді 2014 року банк переїхав до нового приміщення, а Євротауер була призначена для проведення нещодавно створеної наглядової діяльності ЄЦБ в рамках Європейського банківського нагляду.

Хоча кризу суверенного боргу було майже вирішено до 2014 року, ЄЦБ почав стикатися з повторним зниженням рівня інфляції в єврозоні, що свідчило про те, що економіка прямує до дефляції. У відповідь на цю загрозу ЄЦБ 4 вересня 2014 року оголосив про запуск двох програм купівлі-продажу облігацій: Програми купівлі покритих облігацій (CBPP3) та Програми цінних паперів, забезпечених активами (ABSPP).

Програма придбання активів (APP)

22 січня 2015 року ЄЦБ оголосив про продовження цих програм у рамках повноцінної програми «кількісного пом’якшення», яка також включала суверенні облігації, на суму €60 мільярдів на місяць щонайменше до вересня 2016 року. Програма була розпочата 9 березня 2015 року.

8 червня 2016 року ЄЦБ додав корпоративні облігації до свого портфеля придбання активів, запустивши програму придбання корпоративних облігацій (CSPP). У рамках цієї програми він здійснював чисту купівлю корпоративних облігацій до січня 2019 року, яка досягла приблизно 177 мільярдів євро. Хоча програма була призупинена на 11 місяців у січні 2019 року, ЄЦБ відновив чисту купівлю у листопаді 2019 року.

5 травня 2020 року Суд зобов'язав Бундестаг та Федеральну регулюючу раду (Bundesregierung) забезпечити проведення ЄЦБ оцінки пропорційності масштабних покупок державного боргу в рамках Програми закупівель державного сектору (PSPP), щоб гарантувати, що наслідки економічної та фіскальної політики не переважають цілі політики. Рішення про впровадження PSPP було визнано ЄЦБ актом, що перевищує його повноваження, оскільки воно було надто свавільним та не містило обґрунтування в оцінці пропорційності. Це рішення Конституційного суду Німеччини прийнято у складний для ЄЦБ час, оскільки на той час він розглядав можливість розширення PEPP. Рішення також відображає недовіру в деяких частинах Німеччини до ЄЦБ, який там розглядається як установа, що рятує марнотратні країни Південної Європи. Крім того, це рішення також підкреслює життєво важливу проблему архітектури єврозони, оскільки спектр інструментів, які можна використовувати для виконання його мандата, залишається неясним.

Станом на 2021 розмір програми кількісного пом'якшення ЄЦБ досяг €2947 мільярдів.

Довгострокові операції рефінансування (LTRO)

Довгострокові операції з рефінансування (LTRO) – це регулярні операції на відкритому ринку, що надають фінансування кредитним установам на період до чотирьох років. Вони спрямовані на покращення умов кредитування приватного сектору та, загалом, на стимулювання банківського кредитування реального сектору економіки, тим самим сприяючи зростанню.

У грудні 2011 року та січні 2012 року, після фінансової кризи 2008 року, ЄЦБ запровадив дві довгострокові операції рефінансування (LTRO), вливши понад 1000 мільярдів євро ліквідності у фінансову систему єврозони. Пізніше їх критикували за нездатність відродити зростання та допомогти по-справжньому відродити реальну економіку, незважаючи на стабілізацію фінансових установ єврозони. Крім того, ці операції були без моніторингу з боку ЄЦБ щодо використання цієї ліквідності, і, схоже, банки значною мірою використовували ці кошти для реалізації стратегій carry-trade, купуючи суверенні облігації з вищими ставками та відповідним терміном погашення для отримання прибутку, замість того, щоб збільшувати приватне кредитування.

Ці критики та недоліки спонукали ЄЦБ ініціювати цільові операції довгострокового рефінансування (TLTRO) спочатку у вересні, а потім у грудні 2014 року. Ці додаткові програми накладали певні умови на LTRO. TLTRO надавали низькопроцентне фінансування банкам-учасникам за умови досягнення ними певних цільових показників щодо кредитування фірм та домогосподарств. Таким чином, банки-учасники були більше зацікавлені у кредитуванні реального сектору економіки.

Третя хвиля TLTRO, а саме TLTRO III, була оголошена 7 березня 2019 року. Згідно з TLTRO III, процентна ставка була встановлена на рівні -0,5% нижче ставки депозитного кредиту (DFR) за умови досягнення банками певного порогу ефективності кредитування. Програма TLTRO III успішно стимулювала зростання кредитування.

Президентство Крістін Лаґард (2019 – )

У липні 2019 року лідери ЄС висунули кандидатуру Крістін Лаґард на посаду президентки ЄЦБ замість Маріо Драґі. Лаґард пішла з посади директорки-розпорядниці Міжнародного валютного фонду в липні 2019 року та офіційно обійняла посаду президентки ЄЦБ 1 листопада 2019 року.

Лаґард негайно дала зрозуміти про зміну стилю керівництва ЄЦБ. Вона розпочала стратегічний огляд стратегії монетарної політики ЄЦБ, чого ЄЦБ не робив протягом 17 років. У рамках цього огляду Лаґард зобов'язала ЄЦБ дослідити, як монетарна політика може сприяти вирішенню проблеми зміни клімату, і пообіцяла, що «жоден камінь не залишиться на камені». Президентка ЄЦБ також змінила стиль комунікації, зокрема, використовуючи соціальні мережі для просування ґендерної рівності та відкривши діалог із зацікавленими сторонами громадянського суспільства.

Реакція ЄЦБ на пандемію COVID-19

Початок пандемії COVID-19 спричинив безпрецедентну кризу, яка глибоко вплинула на здоров'я населення світу, економіку та суспільні структури у безпрецедентних масштабах. Криза призвела до поновлення напруженості на європейських ринках суверенних облігацій, що характеризувалася зростанням спредів між процентними ставками, що сплачуються державами-членами єврозони, що викликало серйозні побоювання щодо того, що єврозона може опинитися на шляху до нової кризи суверенного боргу.

12 березня 2020 року ЄЦБ оголосив про низку політичних заходів, таких як додатковий пакет чистої викупівлі активів на суму €120 мільярдів до кінця 2020 року в рамках вже існуючого Програми придбання активів (APP) та більш вигідні умови TLTRO III. Під час прес-конференції Крістін Лаґард заявила, що ЄЦБ «[...] не для того, щоб закривати спреди». Ця конкретна заява викликала раптову негативну реакцію на фінансових ринках, що призвело до розширення спредів дохідності в Іспанії, Італії та Греції.

Програма екстрених закупівель у зв'язку з пандемією (PEPP)

19 березня 2020 року — менш ніж через тиждень після невдалих заяв Лаґард щодо спредів — ЄЦБ несподівано оголосив про запуск Програми екстрених закупівель у зв'язку з пандемією (PEPP) вартістю €750 мільярдів для підвищення ліквідності в європейській економіці та стримування будь-якого різкого зростання спредів дохідності суверенних облігацій. Це оголошення призвело до негайного перезавантаження цін на акції і відбулося через день після сплеску спредів суверенного ризику.

PEPP була розроблена як типова політика «кількісного пом’якшення», за якою ЄЦБ може гнучко купувати цінні папери у приватного та державного секторів. Метою PEPP була стабілізація дохідності суверенних облігацій на низькому та стабільному рівні, тим самим запобігаючи самореалізувальній паніці на фінансових ринках, як це було під час європейської боргової кризи.

PEPP була створена як окрема програма купівлі-продажу поряд з раніше існуючою Програмою купівлі активів (APP) з єдиною метою реагування на економічні та фінансові наслідки кризи COVID-19, і зокрема запобігання фрагментації ринку. Хоча програма дуже схожа, на відміну від APP, ЄЦБ вирішив дозволити собі відхилення від ключа капіталу. Ця часова гнучкість означала, що ЄЦБ міг ефективніше запобігати зростанню спредів дохідності в Італії та Іспанії.

Активи, що відповідали критеріям прийнятності APP, також мали право на участь у PEPP. Однак пул активів, що відповідають критеріям прийнятності в рамках PEPP, був ширшим, ніж звичайна система прийнятності застави ЄЦБ. Наприклад, грецькі суверенні облігації могли бути придбані ЄЦБ за цією програмою, незважаючи на те, що їхні кредитні рейтинги були нижчими за звичайні вимоги щодо інвестиційного рівня. Це звільнення було надано на основі кількох міркувань ЄЦБ: існувала потреба пом'якшити тиск, що виник внаслідок пандемії на грецькі фінансові ринки; Греція вже перебувала і буде перебувати під пильним наглядом завдяки наданню звільнення; і Греція відновила доступ до ринку. Нефінансові комерційні папери із залишковим терміном погашення щонайменше 28 днів також мали право на придбання в рамках PEPP.

Валові придбання цінних паперів ЄЦБ в рамках PEPP

4 червня 2020 року ЄЦБ оголосив про розширення PEPP ще на €600 мільярдів, оскільки стало зрозуміло, що пандемія продовжуватиме шкодити європейській економіці. Через півроку, 10 грудня 2020 року, ЄЦБ оголосив про остаточне розширення PEPP ще на €500 мільярдів, що доводить остаточний обсяг PEPP до €1,850 трильйона, що відповідає 15,4% ВВП єврозони за 2019 рік.

У грудні 2021 року ЄЦБ оголосив, що припинить чисті покупки в рамках PEPP з кінця березня 2022 року та що має намір реінвестувати основні платежі за цінними паперами, що погашаються, щонайменше до кінця 2024 року.

Станом на 31 березня 2022 року, після завершення чистих покупок, сума чистих покупок становила €1,718 млрд, з яких €1,665 млрд інвестовано в цінні папери державного сектору, а €52 млрд – у цінні папери приватного сектору. Із загальної кількості €1,850 млрд, доступних у рамках PEPP, було використано 93% повного пакету через ознаки зниження фінансової напруги в єврозоні, головним чином завдяки послабленню обмежень, пов’язаних з COVID, та повторному відкриттю європейських ринків.

	Цінні папери приватного сектору	Цінні папери публічного сектору	Загалом цінних паперів	Додаткове зобов'язання ЄЦБ щодо PEPP	Загальний обсяг зобов'язань ЄЦБ щодо PEPP
Бер-Тра 2020	48,062.00	186,603.00	234,665.00	750,000.00	750,000.00
Чер-Лип	55,592.00	384,817.00	440,409.00	600,000.00	1,350,000.00
Сер- Вер	55,534.00	511,649.00	567,183.00	-	1,350,000.00
Жов-Лис	48,194.00	651,809.00	700,003.00	-	1,350,000.00
Гру-Січ 2021	42,064.00	768,148.00	810,212.00	500,000.00	1,850,000.00
Лют-Бер	43,916.00	899,731.00	943,647.00	-	1,850,000.00
Кві-Тра	39,696.00	1,064,769.00	1,104,465.00	-	1,850,000.00
Чер-Лип	42,989.00	1,229,199.00	1,272,189.00	-	1,850,000.00
Сер- Вер	46,640.00	1,365,650.00	1,412,290.00	-	1,850,000.00
Жов-Лис	50,089.00	1,498,100.00	1,548,189.00	-	1,850,000.00
Гру-Січ 2022	50,384.00	1,597,293.00	1,647,677.00	-	1,850,000.00
Лют-Бер	52,439.00	1,665,635.00	1,718,075.00	-	1,850,000.00
Кві-Тра	52,441.00	1,665,618.00	1,718,061.00	-	1,850,000.00
Чер-Лип	52,437.00	1,664,913.00	1,717,352.00	-	1,850,000.00
Сер- Вер	52,440.00	1,660,593.00	1,713,035.00	-	1,850,000.00
Жов-Лис	52,440.00	1,660,312.00	1,712,753.00	-	1,850,000.00
Гру-Січ 2023	52,440.00	1,661,204.00	1,713,645.00	-	1,850,000.00
Лют-Бер	52,440.00	1,661,077.00	1,713,518.00	-	1,850,000.00
Кві-Тра	52,393.00	1,660,634.00	1,713,028.00	-	1,850,000.00
Чер-Лип	52,443.00	1,660,307.00	1,712,752.00	-	1,850,000.00
Сер- Вер	52,464.00	1,659,969.00	1,712,435.00	-	1,850,000.00

Критика PEPP

Загалом, програма PEPP була широко схвалена учасниками ринку та європейськими політиками. Однак у березні 2021 року група німецьких економістів та юристів подала позов проти PEPP до Федерального конституційного суду Німеччини.

Нові TLTRO III та PELTRO

30 квітня 2020 року Рада керівників ЄЦБ запровадила додаткові заходи для підтримки економіки під час пандемії Covid19, включаючи PELTRO та нові умови для TLTRO.

По-перше, ЄЦБ вніс кілька коректив до структури своєї TLTRO III. Ключовою зміною було те, що ЄЦБ також знизив процентну ставку, що застосовується до цих операцій на відкритому ринку, до ставки -1% для банків, які досягли порогу кредитування 0%. Завдяки TLTRO III банки-учасники отримали можливість позичати кошти за нижчими процентними ставками, ніж ті, що сплачуються за їхні надлишкові резерви. Ще однією ключовою зміною стало рішення ЄЦБ розширити ліміт запозичень банків за TLTRO III з 30% до 50%, а потім до 55% їхнього портфеля кредитів підприємствам та домогосподарствам.

По-друге, ЄЦБ запровадив операції з довгострокового рефінансування на випадок пандемії (PELTRO). Ринкові операції подібні до TLTRO III, але проводяться частіше, щоб забезпечити безперебійне надання ліквідності ринку.

Під час пандемії ці монетарні заходи виявилися необхідними. За їх відсутності зазвичай мала б місце кредитна криза. Дійсно, збільшення попиту традиційно призводить до зростання вартості запозичень. Звіти центральних банків різних держав-членів з цього питання свідчать про те, що пропозиція кредитів банками-учасниками справді розширилася відповідно до політики ЄЦБ. Відповідно, ретельні академічні дослідження підтвердили фактичне покращення умов фінансування та уникнення дефіциту кредитів. Фактично, кредитування фірм досягло безпрецедентного рівня, коли з березня по травень 2020 року воно збільшилося загалом на 250 мільярдів євро. Крім того, аналітики зазначили, що навіть банки, які не беруть участі (у TLTRO та PELTRO), отримали від цього вигоду паралельно.

Прилад захисту трансмісії (TPI)

Інструмент захисту передачі (TPI) – це інструмент, який ЄЦБ міг би використовувати для забезпечення безперебійної передачі рішень щодо монетарної політики в усі країни єврозони, запроваджений 21 липня 2022 року. Згідно з TPI, ЄЦБ зможе купувати цінні папери на вторинному ринку, щоб протидіяти «небажаній, невпорядкованій ринковій динаміці», самореалізуючим кризовим ринковим очікуванням, які не відображають реальності, тому не виправдані «фундаментальними показниками, характерними для кожної країни». Таким чином, TPI дозволяє ЄЦБ контролювати різницю між витратами на запозичення в єврозоні, тим самим зменшуючи ризик фрагментації в єврозоні. Не дозволяючи втручатися ринковій динаміці, яка не відображає економічну реальність, ЄЦБ виконує свій вторинний мандат згідно з ДФЄС, а саме «підтримувати загальну економічну політику Союзу». Хоча PEPP залишатиметься першою лінією захисту для протидії ризикам передачі, TPI слід розглядати як доповнення до інструментарію ЄЦБ.

Цінні папери, що підлягають оплаті згідно з TPI

На відміну від PEPP та APP, TPI не має попередньо встановленої верхньої межі на купівлю цінних паперів. Хоча ЄЦБ заявив, що в основному купуватиме на вторинному ринку лише державні облігації зі строком погашення від 1 до 10 років, придбані облігації повністю перебувають під юрисдикцією ЄЦБ і не обов'язково відповідають ключу капіталу, а також можуть розглядатися приватні цінні папери. Однак, є чотири умови, які необхідно виконати, перш ніж цінні папери будуть придатними для купівлі в рамках TPI:

1. Дотримання фіскальної бази ЄС та неучасть у процедурі надмірного дефіциту;
2. Відсутність макроекономічних дисбалансів та неучасть у процедурі надмірного макроекономічного дисбалансу, що демонструє відповідність рекомендаціям комісії;
3. Траєкторія суверенного боргу має бути сталою, оціненою ЄЦБ та іншими відповідними органами;
4. Дотримуватися зобов'язань, взятих у рамках Механізму відновлення та стійкості, доводячи, що уряд дотримується обґрунтованої та сталої макроекономічної політики.

Умови для державних облігацій, які відповідають вимогам TPI, значною мірою залежать від макроекономічного управління та забезпечення того, щоб політики не приймали рішень, що сприяють спекуляціям. Рішення ЄЦБ про підтримку країни за допомогою TPI залежатиме від серйозності ризиків, з якими стикається країна. Таким чином, державний борг має бути сталим, щоб мати право на придбання TPI.

Якщо вищезгадані умови будуть виконані, ЄЦБ може вирішити активувати TPI. Покупки в рамках TPI будуть припинені або через посилення трансмісії монетарної політики, або через те, що ризики виявилися специфічними для кожної країни. Наразі TPI ще не розгорнуто.

Вплив та критика TPI

Індекс цін на процентні ставки (TPI) дозволяє Раді керівних органів швидше підвищувати процентну ставку, що є першим підвищенням процентних ставок ЄЦБ за 11 років. та непередбачуваний характер ринкових настроїв можуть виправдати втручання ЄЦБ для стабілізації валютного союзу, більш-менш аналогічне міркуванню для PEPP.

Однак, взаємозв'язок між PEPP та TPI викликає питання, оскільки PEPP залишатиметься першою лінією захисту від ризиків передачі. Створення TPI видається юридично вразливим: проблеми в єврозоні є поширеними та повторюваними, але це не є автоматичним аргументом для винаходу абсолютно нового інструменту боротьби з фрагментацією. За допомогою TPI ЄЦБ може чинити тиск на країни, публічно оцінюючи, чи мають вони право на TPI, тобто оцінюючи, чи уряд провів адекватну фіскальну політику та структурні реформи, щоб заслужити підтримку ЄЦБ. Це ставить під загрозу політичний нейтралітет ЄЦБ. Якщо використання TPI коли-небудь буде застосовано, воно викличе суперечки, оскільки умови для його застосування не є бездоганними.

Стратегія (2020-2021)

Внаслідок кризи COVID-19 ЄЦБ продовжив термін перегляду стратегії до вересня 2021 року. 13 липня 2021 року ЄЦБ представив результати перегляду стратегії, оголосивши наступні основні оголошення:

• ЄЦБ оголосив новий цільовий показник інфляції на рівні 2% замість свого цільового показника інфляції «близького, але нижче двох відсотків». ЄЦБ також чітко дав зрозуміти, що може перевищити свій цільовий показник за певних обставин.
• ЄЦБ оголосив, що спробує врахувати вартість житла (імпутовану орендну плату) у своєму вимірюванні інфляції.
• ЄЦБ оголосив план дій щодо зміни клімату.

ЄЦБ також заявив, що проведе ще один перегляд стратегії у 2025 році.

Зростання інфляції у 2021 році

Влітку 2021 року, одночасно з оголошенням Європейським центральним банком про переглянуту систему монетарної політики та ініціативу щодо боротьби зі зміною клімату, єврозона зазнала помітного сплеску інфляції. Це відродження інфляції продовжувало зростати протягом наступного року, що призвело до того, що рівень інфляції вперше з 1970-х років, через рік після стратегічних оновлень ЄЦБ, досяг двозначних значень. Рівень інфляції досяг безпрецедентного піку в 4,9% у листопаді 2021 року, що стало найвищим показником з моменту запровадження євро.

Умови для початку кризи

Нова ера інфляції призвела до суттєвих змін у структурі Європейського центрального банку порівняно з його позицією 2000-х років. Спочатку, від моменту свого створення до фінансової кризи 2008 року, основною метою ЄЦБ була цінова стабільність, дотримуючись суворих інституційних правил, які мінімізували компроміси політики з іншими цілями, окрім цінової стабільності. Цей підхід базувався на «шаблоні незалежності центрального банку», який стверджував, що обмежена роль центрального банку в ціновій стабільності та його незалежність є оптимальними.

Однак, постфінансова криза, особливо під час кризи суверенного боргу 2010-х років та подальшої ери економічної стагнації, вимагала суттєвого перегляду стратегії ЄЦБ. ЄЦБ відійшов від свого початкового шаблону незалежності центрального банку, що призвело до розмиття його об'єктивної ієрархії. Він запровадив нові стратегії, такі як діяльність як кредитор останньої інстанції для банківської системи та сприяння зростанню за допомогою дуже низьких процентних ставок та масштабних програм викупу активів, які були розроблені для того, щоб допомогти стабілізувати певні сегменти ринку та зрештою відродити зростання.

У 2021 році Європейський центральний банк здійснив значний стратегічний поворот, прийнявши свій План дій щодо клімату разом із новою стратегією монетарної політики. Цей зсув мав на меті інституціоналізувати роль ЄЦБ, що постійно змінюється, виходячи за рамки виключно цінової стабільності — політики, сформованої значною мірою під впливом наслідків європейської кризи суверенного боргу. Натомість ЄЦБ почав визнавати свої багатогранні обов'язки, які тепер включають підтримку фінансової стабільності, підтримку економічного зростання та вирішення цілей, пов'язаних з кліматом. Однак, зі зростанням інфляції у 2021 році, дехто задавався питанням, чи повернеться Європейський центральний банк до своєї основоположної ролі, переважно зосередженої на погоні за «інфляційними монстрами». Термін «інфляційні монстри » перегукується з відео ЄЦБ 2010 року, де двоє молодих людей стикаються з блакитним інфляційним монстром, який випускає банкноти та погрожує зруйнувати економіку. Тим не менш, політики ЄЦБ ефективно пов'язали структуру незалежності центрального банку (CBI) з досвідом епохи стагфляції, щоб раціоналізувати своє рішення підвищити процентні ставки, уникаючи необхідності обговорення зміни режиму. Роблячи це, вони визнали складні компроміси, властиві балансуванню різних макроекономічних цілей, та складні рішення, з якими їм довелося зіткнутися.

Саме з цією новою монетарною стратегією єврозона зіткнулася зі зростанням інфляції у 2021 році. Нещодавні дослідження показали, що ключові дебати серед політиків зосереджувалися на тому, чи буде ця інфляційна тенденція тимчасовою чи постійною. Пол Кругман стверджував, що поточний інфляційний сплеск виявиться тимчасовим, тоді як інші економісти, такі як Олів'є Бланшар та Ларрі Саммерс, попереджали про можливе збереження цієї інфляції. Спочатку і Європейський центральний банк, і Федеральна резервна система неправильно оцінили ситуацію, вважаючи сплеск інфляції тимчасовим, і очікуючи швидкого повернення до своєї цільової інфляції. Це неправильне сприйняття призвело до початкової бездіяльності ЄЦБ щодо його монетарної політики.

Реакція на інфляційну кризу 2021 року

Після значного зростання рівня інфляції протягом 2021 та 2022 років, Європейський центральний банк та ФРС нарешті вирішили підвищити свої процентні ставки та відмовитися від дуже низьких процентних ставок, вперше з часів кризи суверенного боргу та кінця ери Центрального банку Індії, оскільки стало зрозуміло, що інфляційна тенденція не була тимчасовою. Це рішення було прийнято наприкінці липня 2022 року для ЄЦБ, коли рівень інфляції в єврозоні вже становив 8,9% і був вищим за цільовий показник у 2% протягом понад року, а також у березні 2022 року для ФРС. Реакцію Європейського центрального банку на дії Федеральної резервної системи можна частково пояснити побоюваннями щодо імпортованої інфляції з США. Зокрема, якщо ФРС підвищить свої облікові ставки, поки ЄЦБ залишатиметься незмінним, це може призвести до знецінення євро відносно долара. Такий сценарій, ймовірно, призведе до зростання витрат на імпорт для єврозони, оскільки багато товарів світової торгівлі оцінюються в доларах. З іншого боку, це принесе користь економіці США, зробивши імпорт з єврозони дешевшим.

Крім того, вплив зростання курсу долара США після підвищення облікової ставки ФРС, як правило, більш виражений у міжнародних рівнях інфляції енергоносіїв та продуктів харчування. Ці товари зазвичай оцінюються в доларах США, що робить їх рівень інфляції більш чутливим до коливань обмінного курсу. У Європейському Союзі інфляційні очікування населення суттєво залежать від цін на енергоносії та продукти харчування. Таким чином, ця форма імпортованої інфляції може ще більше посилити загальний рівень інфляції в єврозоні.

ЄЦБ також заявив про свій намір систематично скорочувати чисті покупки активів у рамках своєї програми купівлі активів (APP) та припинити їх у рамках екстреної програми купівлі активів у зв'язку з пандемією (PEPP), запущеної під час кризи COVID, до першого триместру 2022 року. З іншого боку, Федеральна резервна система ініціювала скорочення своєї програми купівлі активів у листопаді 2021 року, щоб остаточно припинити її до березня 2022 року. Програми купівлі активів ЄЦБ спочатку підвищили вартість активів на балансах банків і призвели до очікувань щодо зниження короткострокових процентних ставок у майбутньому. Ці програми також підвищили інфляційні очікування, зрештою знову закріпивши довгострокові інфляційні очікування. Поступове скасування програм купівлі активів, таким чином, сигналізує про узгодження з різними підвищеннями облікової ставки у спробі охолодити економіку та демонструє зобов'язання боротися з інфляцією.

Дослідження показують, що Європейський центральний банк реагував на зростання інфляції повільніше та обережніше, ніж ФРС, висловлюючи сподівання, що помірного посилення монетарної політики буде достатньо. ЄЦБ помітно повільніше визнав помилковість свого початкового припущення про те, що інфляційна тенденція буде тимчасовою. Перехід від надзвичайно низьких процентних ставок невдовзі супроводжувався різними підвищеннями ставок, що призвело до досягнення основної ставки ЄЦБ 4% до кінця вересня. Натомість, останнє підвищення ставки ФРС підвищило ефективну ставку федеральних фондів до 5,33% у серпні, що підкреслює більш агресивне та швидке посилення монетарної політики порівняно з підходом ЄЦБ. Однак глобальний цикл посилення монетарної політики виявився найбільш синхронізованим за останні півстоліття. До лютого 2023 року понад 90% економік підвищили свої облікові ставки. Останній пік високосинхронізованих дій центральних банків припав на 1970-ті роки та шоки цін на нафту, коли 70% з них підвищили свої процентні ставки.

Критики нової монетарної політики

Вперше виникла критика щодо методологій, що використовуються для оцінки інфляції, та їхньої нездатності передбачити сплеск інфляції. Основна критика зосереджувалася на неадекватності традиційних інструментів, таких як крива Філліпса, яка досліджує зв'язок між інфляцією та певними показниками економічної активності, для точного прогнозування інфляції. Протягом 1970-х років крива Філліпса також зазнала значної критики за свою нездатність точно передбачити інфляцію, що спостерігалася в цьому десятилітті. Цей період ознаменувався критичною переоцінкою прогностичної здатності кривої, особливо в контексті економічних явищ того часу. Традиційні показники, що використовуються для прогнозування економічної динаміки, такі як розрив у випуску та безробітті, виявилися неадекватними для сигналізації про перегрів економіки та переважаючі напружені умови на ринку праці. Крім того, важливе переконання центральних банків у тому, що стійке зростання інфляції є наслідком незакріплених довгострокових інфляційних очікувань, було поставлено під сумнів протягом 2021–2022 років. Протягом цього періоду інфляційні очікування залишалися відносно стабільними, що призвело до неправильного тлумачення Європейським центральним банком та іншими монетарними органами характеру інфляційної тенденції. Як ФРС, так і ЄЦБ стверджували, що зростання інфляції було лише тимчасовим і єдиним результатом перебоїв у постачанні кількох окремих товарів і послуг (продуктів харчування та енергоносіїв) після пандемії. ФРС та ЄЦБ потім продовжували свою експансіоністську монетарну політику, утримуючи низькі процентні ставки.

Також з'явилися деякі критики, які стверджували, що незалежним центральним банкам, включаючи ЄЦБ, було складно точно оцінити під час синхронізованого підвищення облікової ставки потенційний вплив монетарної політики різних країн на інфляцію. Це може призвести до надмірного посилення монетарної політики (вищих процентних ставок) за незвичайних обставин.

Також висловлювалися занепокоєння щодо ефективності Європейського центрального банку у вирішенні проблеми нещодавнього зростання цін на енергоносії. Деякі експерти вважають, що єврозону слід розглядати як невелику відкриту економіку, маючи на увазі, що зміни в її попиті можуть не суттєво вплинути на світові ціни. Більше того, вони стверджують, що монетарна політика може мати мінімальний вплив на світовий попит на енергоносії. Це пояснюється тим, що попит домогосподарств на товари першої необхідності, такі як опалення та транспорт, вважається відносно нечутливим до змін цін. Крім того, хоча зміцнення євро теоретично може призвести до зниження цін на імпорт, невідомо, чи ці заощадження будуть ефективно передані споживачам.

Однак, нещодавні дослідження суперечать цим поглядам, підкреслюючи значну роль цін на енергоносії у передачі монетарної політики в єврозоні. Підвищення облікових ставок ЄЦБ, як правило, призводить до зростання євро відносно долара. Це зростання може призвести до зростання місцевих витрат на енергоносії, але також може зменшити попит, що потенційно може знизити світові ціни на енергоносії. Ці дослідження підтверджують рішення ЄЦБ наслідувати приклад Федеральної резервної системи у підвищенні облікових ставок, що, схоже, було стратегічним кроком для стримування імпортованої інфляції та подолання різкого зростання цін на енергоносії.

Наслідки посилення монетарної політики

Впровадження жорсткішої монетарної політики стало рішенням єврозони для боротьби з останнім інфляційним тиском. Однак такий підхід несе ризик перешкоджання прогресу економічного відновлення після COVID.

Еволюція ставки MRO та HICP для ЄС.

Підвищення процентних ставок – це стратегічний крок ЄЦБ з конкретними цілями: уповільнити економічну активність, стабілізувати інфляційні очікування та спрямувати свої зусилля на зниження рівня інфляції. Дослідження показали, що зі зростанням процентних ставок ціна на світовому ринку фактично не змінюється. Однак євро стає привабливішим для інвесторів, що призводить до його зростання відносно інших валют. Ця зміна вигідна домогосподарствам, які платять за газ у євро, оскільки вона призводить до зниження цін на нафту, що торгується в доларах.

З іншого боку, підвищення процентних ставок, хоча й допомагає стримувати ціни, також створює навантаження на виробничий сектор та ринок праці. Наслідки цього шоку призвели до жорсткіших умов фінансування та падіння попиту, що призвело до незначного зростання рівня безробіття, яке перевищило 0,1 процентного пункту. Хоча дослідження показує, що виробничий сектор швидко відновлюється, повертаючись до свого дошокового стану приблизно протягом трьох місяців, вплив на рівень безробіття зберігається протягом тривалішого періоду.

2025 рік

У травні 2025 року Європейський центральний банк запустив платформу, в якій беруть участь близько 70 учасників ринку, для тестування функцій та варіантів використання цифрових платежів у євро. Ініціатива включає банки, фінтех-компанії та продавців, метою якої є моделювання екосистеми цифрового євро та підтримка розвитку майбутніх платіжних рішень. Станом на серпень 2025 року європейські законодавці не ухвалили законодавство, яке б дозволило цифровому євро запровадити систему. Президент Банку Лаґард закликала законодавців «скористатися «моментом євро»» та швидко створити законодавчу базу, щоб «прокласти шлях для потенційного впровадження цифрового євро», щоб вирішити значний ризик, пов'язаний зі стейблкоїнами, прив'язаними до долара США.

Мандат та цільовий показник інфляції

Банкноти євро

ЄЦБ має одну головну мету – цінову стабільність – за умови досягнення якої він може досягати вторинних цілей.

Основний мандат

Головною метою Європейського центрального банку, викладеною у статті 127(1) Договору про функціонування Європейського Союзу, є підтримка цінової стабільності в єврозоні. Однак договори ЄС не визначають точно, як ЄЦБ повинен досягати цієї мети. Європейський центральний банк має широкі повноваження щодо того, як він досягає своєї мети цінової стабільності, оскільки він може самостійно визначати цільовий показник інфляції, а також впливати на спосіб вимірювання інфляції.

Точне формулювання мети цінової стабільності змінювалося з роками: Рада керівників у жовтні 1998 року визначила цінову стабільність як інфляцію менше 2%, «річне зростання гармонізованого індексу споживчих цін (ГІСЦ) для єврозони менше 2%» та додала, що цінова стабільність «слід підтримувати в середньостроковій перспективі». У травні 2003 року, після ретельного перегляду стратегії монетарної політики ЄЦБ, Рада керівників уточнила, що «у прагненні до цінової стабільності вона прагне підтримувати рівень інфляції нижче, але близько до 2% у середньостроковій перспективі». У 2016 році президент Європейського центрального банку додатково скоригував свою комунікацію, ввівши поняття «симетрії» у визначення своєї цілі, тим самим чітко давши зрозуміти, що ЄЦБ повинен реагувати як на інфляційний, так і на дефляційний тиск. Як колись сказав Драґі, «симетрія означала не лише те, що ми не погодимося на постійно низьку інфляцію, але й те, що не буде обмеження інфляції на рівні 2%».

8 липня 2021 року, в результаті стратегічного огляду, проведеного новою президенткою Крістін Лаґард, ЄЦБ офіційно відмовився від визначення «нижче, але близько двох відсотків» та натомість прийняв симетричну ціль інфляції на рівні 2% у середньостроковій перспективі.

Вторинний мандат

Без шкоди для мети цінової стабільності, Договір (127 ДФЄС) також надає ЄЦБ можливість досягати інших цілей:

Без шкоди для мети цінової стабільності, ЄСЦБ підтримує загальну економічну політику в Союзі з метою сприяння досягненню цілей Союзу, викладених у статті 3 Договору про Європейський Союз.

Це правове положення часто розглядається як таке, що надає ЄЦБ «вторинний мандат» і пропонує ЄЦБ достатньо підстав для того, щоб також надавати пріоритет іншим міркуванням, таким як повна зайнятість або захист навколишнього середовища, які згадані у статті 3 Договору про Європейський Союз. Водночас економісти та коментатори часто розходяться в думках щодо того, чи повинен ЄЦБ досягати цих вторинних цілей, зокрема впливу на навколишнє середовище, і як. Посадовці ЄЦБ також часто вказували на можливі суперечності між цими вторинними цілями. Для кращого спрямування дій ЄЦБ щодо його вторинних цілей було запропоновано провести тісніші консультації з Європейським парламентом. У 2023 році ЄЦБ визнав можливу роль Європейського парламенту у визначенні пріоритетів його вторинних цілей.

Завдання

Для виконання своєї основної місії завдання ЄЦБ включають:

• Визначення та реалізація монетарної політики
• Управління операціями з обміну іноземної валюти
• Підтримка платіжної системи для сприяння безперебійній роботі інфраструктури фінансового ринку в рамках платіжної системи T2 та розроблюваної технічної платформи для розрахунків за цінними паперами в Європі (TARGET2-Securities).
• Консультативна роль: згідно із законом, висновок ЄЦБ є обов’язковим щодо будь-якого національного законодавства або законодавства ЄС, що належить до компетенції ЄЦБ.
• Збір та встановлення статистичних даних
• Міжнародна співпраця
• Випуск банкнот: ЄЦБ має виключне право дозволяти випуск банкнот євро. Держави-члени можуть випускати монети євро, але сума має бути попередньо дозволена ЄЦБ (після введення євро ЄЦБ також мав виключне право випускати монети).
• Фінансова стабільність та пруденційна політика
• Банківський нагляд: з 2013 року ЄЦБ відповідає за нагляд за системно значущими банками.

Інструменти монетарної політики

Основним інструментом монетарної політики Європейського центрального банку є забезпечені запозичення або угоди репо. Забезпечення, яке використовує ЄЦБ, зазвичай є високоякісним боргом державного та приватного секторів.

Усі позики кредитним установам повинні бути забезпечені, як того вимагає стаття 18 Статуту ЄСЦБ.

Критерії визначення «високої якості» державного боргу були передумовами для членства в Європейському Союзі: наприклад, загальний борг не повинен бути занадто великим відносно валового внутрішнього продукту, а дефіцит у будь-якому році не повинен ставати занадто великим. Хоча ці критерії досить прості, низка бухгалтерських методів може приховувати реальність фіскальної платоспроможності — або її відсутність.

Тип інструменту	Назва інструменту	Період технічного обслуговування	Оцінити	Обсяг (мільйони)
Постійні приміщення (тарифний коридор)	Маржинальна кредитна лінія	На ніч	3,65%
	Депозитний фонд	На ніч	3,25%
Операції рефінансування (забезпечені репо)	Основні операції з рефінансування (MRO)	7 днів	3,4%	6 660
	Довгострокові операції рефінансування (LTRO)	Від 3 місяців до 3 років	Середня ставка MRO	12 990
	Цільові довгострокові операції рефінансування (TLTRO)	До 4 років	ДФР	29 160
Купівля активів	Програма придбання цінних паперів, забезпечених активами (ABSPP)	н/д	н/д	7 428
	Програма викупу покритих облігацій (CBPP)	н/д	н/д	254 896
	Програма купівлі корпоративного сектору (CSPP)	н/д	н/д	292 299
	Програма закупівлі державного сектору (PSPP)	н/д	н/д	2 143 646
	Програма закупівель у разі пандемії (PEPP)	н/д	н/д	1 619 343
	Програма ринків цінних паперів (SMP) – Припинено	н/д	н/д	1330
Резервні вимоги	Мінімальні резерви	6 тижнів	1%	161 936

Різниця з Федеральною резервною системою США

У Федеральному резервному банку США Федеральна резервна система купує активи: зазвичай облігації, випущені федеральним урядом. Немає обмежень щодо облігацій, які вона може купити, і одним із інструментів, що є в її розпорядженні під час фінансової кризи, є вжиття таких надзвичайних заходів, як купівля великих обсягів активів, таких як комерційні папери. Мета таких операцій полягає в забезпеченні достатньої ліквідності для функціонування фінансової системи.

З іншого боку, Євросистема використовує забезпечене кредитування як інструмент за замовчуванням. Існує близько 1500 банків, які можуть брати участь у торгах на короткострокові контракти репо. Різниця полягає в тому, що банки фактично позичають готівку у ЄЦБ і повинні її повертати; короткі терміни дозволяють постійно коригувати процентні ставки. Коли настає термін погашення векселів репо, банки-учасники знову роблять ставки. Збільшення кількості векселів, що пропонуються на аукціоні, дозволяє збільшити ліквідність в економіці. Зменшення має протилежний ефект. Контракти відображаються в активах балансу Європейського центрального банку, а отримані в результаті депозити в банках-членах відображаються як зобов'язання. Простими словами, зобов'язанням центрального банку є гроші, а збільшення депозитів у банках-членах, що відображаються як зобов'язання центрального банку, означає, що в економіку було вкладено більше грошей.

Щоб мати право на участь в аукціонах, банки повинні мати можливість надати підтвердження відповідного забезпечення у формі позик іншим організаціям. Це може бути державний борг держав-членів, але також приймається досить широкий спектр цінних паперів приватних банків. Досить суворі вимоги до членства в Європейському Союзі, особливо щодо суверенного боргу як відсотка від валового внутрішнього продукту кожної держави-члена, покликані забезпечити, щоб активи, що пропонуються банку як забезпечення, були, принаймні теоретично, однаково якісними та однаково захищеними від ризику інфляції.

Організація

ЄЦБ має чотири органи прийняття рішень, які приймають усі рішення з метою виконання мандату ЄЦБ:

• Виконавча рада,
• Рада керівних органів,
• Генеральна рада,
• Наглядова рада.

Органи, що приймають рішення

Виконавча рада

Жан-Клод Тріше, другий президент Європейського центрального банку

Виконавча рада відповідає за реалізацію монетарної політики (визначеної Керівною Радою) та щоденне управління банком. Вона може видавати рішення національним центральним банкам, а також може здійснювати повноваження, делеговані їй Керівною Радою. Членам Виконавчої ради Президент ЄЦБ доручає певний портфель обов'язків. Виконавча рада зазвичай проводить засідання щовівторка.

До його складу входять президент Банку, віце-президент та чотири інші члени. Усі вони призначаються Європейською радою на восьмирічний термін без права поновлення. Члени виконавчої ради ЄЦБ призначаються «з числа осіб з визнаною репутацією та професійним досвідом у грошово-кредитних або банківських питаннях за спільною згодою урядів держав-членів на рівні глав держав або урядів за рекомендацією Ради після консультацій з Європейським парламентом та Радою керівників ЄЦБ».

Хосе Мануель Ґонсалес-Парамо, іспанський член виконавчої ради з червня 2004 року, мав залишити раду на початку червня 2012 року, але станом на кінець травня не було призначено жодної заміни. Іспанія висунула кандидатуру народженого в Барселоні Антоніо Сайнса де Вікуньї – ветерана ЄЦБ, який очолює його юридичний відділ – на заміну Ґонсалеса-Парамо ще в січні 2012 року, але були запропоновані альтернативи з Люксембургу, Фінляндії та Словенії, і до травня рішення не було прийнято. Після тривалої політичної боротьби та затримок через протест Європейського парламенту щодо відсутності ґендерного балансу в ЄЦБ, Ів Мерш з Люксембургу було призначено на заміну Ґонсалеса-Парамо.

У грудні 2020 року Френк Елдерсон змінив Іва Мерша на посаді ради директорів ЄЦБ.

Керівна рада

Керівна рада (рада керівників) є головним органом прийняття рішень євросистеми. До її складу входять члени виконавчої ради (загалом шість) та керівники національних центральних банків країн єврозони (21 станом на 2026 рік).

Згідно зі статтею 284 ДФЄС, президент Ради з економічних та фінансових питань (ECOFIN) та представник Європейської комісії можуть бути присутніми на засіданнях як спостерігачі, але вони не мають права голосу.

З січня 2015 року ЄЦБ публікує на своєму вебсайті короткий виклад обговорень Ради керівників («звіти»). Ці публікації з'явилися частковою відповіддю на постійну критику щодо непрозорості ЄЦБ. Однак, на відміну від інших центральних банків, ЄЦБ досі не розголошує індивідуальні записи про голосування керівників, що входять до його ради.

	Імена	Посада	Терміни повноважень
Виконавча рада	Крістін Лаґард	Президент	1 листопада 2019	31 жовтня 2027
	Луїс де Ґіндос	Віцепрезидент	1 червня 2018	31 травня 2026
	Piero Cipollone	Член виконавчої ради	1 листопада 2023	31 жовтня 2031
	Frank Elderson	Член виконавчої ради Заступник голови Наглядової ради	15 грудня 2020	14 грудня 2028
	Philip R. Lane	Член виконавчої ради та головний економіст	1 червня 2019	31 травня 2027
	Isabel Schnabel	Член виконавчої ради	1 січня 2020	31 грудня 2027
Національні керівники	Martin Kocher		1 вересня 2025	31 серпня 2031
	Pierre Wunsch		2 січня 2019	Січень 2029
	Boris Vujčić		8 липня 2012	Липень 2030
	Christodoulos Patsalides		11 квітня 2024	Квітень 2029
	Madis Müller		Червень 2019	Червень 2026
	Оллі Рен		12 липня 2018	12 липня 2032
	François Villeroy de Galhau		1 листопада 2015	Листопад 2027
	Йоахім Наґель		1 січня 2022	Січень 2030
	Янніс Стурнарас		Червень 2014	Червень 2026
	Gabriel Makhlouf		1 вересня 2019	1 вересня 2026
	Fabio Panetta		1 листопада 2023	31 жовтня 2028
	Mārtiņš Kazāks		21 грудня 2019	21 грудня 2029
	Gediminas Šimkus		7 квітня 2021	6 квітня 2026
	Gaston Reinesch		Січень 2013	Січень 2031
	Едвард Шиклуна		1 січня 2021	30 грудня 2025
	Olaf Sleijpen		1 липня 2025	травня 2032
	Álvaro Santos Pereira		17 вересня 2025	17 вересня 2030
	TBA
	Peter Kažimír		1 червня 2019	1 червня 2025
	José Luis Escrivá		6 вересня 2024	5 вересня 2030

Генеральна рада

Генеральна рада – орган, що займається перехідними питаннями впровадження євро, наприклад, встановленням обмінних курсів валют, що замінюються євро (продовжуючи завдання колишнього ЄВІ). Вона продовжуватиме існувати, доки всі держави-члени ЄС не приймуть євро, після чого буде розпущена. До її складу входять Президент і Віцепрезидент, а також керівники всіх національних центральних банків ЄС.

Наглядова рада

Наглядова рада ЄЦБ збирається двічі на місяць для обговорення, планування та виконання наглядових завдань ЄЦБ. Вона пропонує проекти рішень Раді керівних органів відповідно до процедури невисловлення заперечень. До її складу входять Голова (призначений на п'ятирічний термін без права поновлення), Заступник голови (обраний з числа членів виконавчої ради ЄЦБ), чотири представники ЄЦБ та представники національних органів нагляду. Якщо національний орган нагляду, призначений державою-членом, не є національним центральним банком (НЦБ), представника компетентного органу може супроводжувати представник їхнього НЦБ. У таких випадках представники разом вважаються одним членом для цілей процедури голосування.

До його складу також входить Керівний комітет, який підтримує діяльність наглядової ради та готує засідання Ради. До його складу входять голова наглядової ради, заступник голови наглядової ради, один представник ЄЦБ та п'ять представників національних органів нагляду. П'ятьох представників національних органів нагляду призначає наглядова рада на один рік на основі системи ротації, яка забезпечує справедливе представництво країн.

Оплата статутного капіталу

ЄЦБ безпосередньо регулюється європейським законодавством, але його структура нагадує корпорацію в тому сенсі, що ЄЦБ має акціонерів та акціонерний капітал. Його початковий капітал мав становити €5 мільярдів, а початковий ключ розподілу капіталу був визначений у 1998 році на основі населення та ВВП держав-членів, але цей ключ є коригованим. Національні центральні банки єврозони повинні були повністю сплатити свої відповідні внески до капіталу ЄЦБ. Національні центральні банки країн, що не беруть участі, повинні були сплатити 7% своїх відповідних внесків до капіталу ЄЦБ як внесок на операційні витрати ЄЦБ. В результаті ЄЦБ було надано початковий капітал у розмірі трохи менше €4 мільярд. Капітал належить національним центральним банкам держав-членів як акціонерам. Акції ЄЦБ не підлягають передачі та не можуть бути використані як забезпечення. Національні центральні банки є єдиними підписниками та власниками капіталу ЄЦБ.

Сьогодні капітал ЄЦБ становить близько €11 мільярдів, які належать національним центральним банкам держав-членів як акціонерам. Частки НЦБ у цьому капіталі розраховуються за допомогою ключа капіталу, який відображає частку відповідного члена в загальній чисельності населення та валовому внутрішньому продукті ЄС. ЄЦБ коригує частки кожні п'ять років та щоразу, коли змінюється кількість НЦБ, що вносять кошти. Коригування проводиться на основі даних, наданих Європейською комісією.

Нижче наведено список усіх національних центральних банків (НЦБ), які володіють часткою капіталу ЄЦБ станом на 1 лютого 2020 року. НЦБ країн, що не входять до єврозони, зобов'язані сплатити лише дуже невеликий відсоток свого підписного капіталу, що пояснює різну величину загального сплаченого капіталу єврозони та країн, що не входять до єврозони.

НЦБ	Ключ до капіталу (%)	Сплачений капітал (€)
Національний банк Бельгії	2.9630	276 290 916,71
Хорватський національний банк	0,6595	71 390 921,62
Німецький Бундесбанк	21.4394	1 999 160 134,91
Банк Естонії	0,2291	21 362 892,01
Центральний банк Ірландії	1,3772	128 419 794,29
Банк Греції	2.0117	187 585 027,73
Банк Іспанії	9.6981	904 318 913,05
Банк Франції	16.6108	1 548 907 579,93
Банк Італії	13.8165	1 288 347 435,28
Центральний банк Кіпру	0,1750	16 318 228,29
Банк Латвії	0,3169	29 549 980,26
Банк Литви	0,4707	43 891 371,75
Центральний банк Люксембургу	0,2679	24 980 876,34
Центральний банк Мальти	0,0853	7 953 970,70
Нідерландський банк	4.7662	444 433 941,0
Австрійський національний банк	2.3804	221 965 203,55
Банк Португалії	1,9035	177 495 700,29
Банк Словенії	0,3916	36 515 532,56
Національний банк Словаччини	0,9314	86 850 273,32
Банк Фінляндії	1,4939	136 005 388,82
Загалом за єврозону	81.9881	7 610 421 092,94
Болгарський національний банк	0,9832	3 991 180,11
Чеський національний банк	1.8794	7 629 194,36
Національний банк Данії	1,7591	7 140 851,23
Угорський національний банк	1,5488	6 287 164,11
Національний банк Польщі	6.0335	24 492 255,06
Національний банк Румунії	2.8289	11 483 573,44
Шведський державний банк	2.9790	12 092 886,02
Загальний обсяг для країн поза єврозоною	18.0119	73 117 104,33
Чистий загальний обсяг	100.0000	7 683 538 197,27

Резерви

Окрім внесків до капіталу, національні центральні банки держав-членів єврозони надали ЄЦБ валютні резервні активи, еквівалентні приблизно €40 млрд. Внески кожного НЦБ пропорційні його частці в підписному капіталі ЄЦБ, тоді як натомість кожен НЦБ отримує від ЄЦБ кредит у євро, еквівалентний його внеску. 15% внесків було зроблено у золоті, а решта 85% – у доларах США та фунтах стерлінгів Сполученого Королівства.

Мови

Внутрішньою робочою мовою ЄЦБ є англійська, пресконференції проводяться також англійською мовою. Зовнішнє спілкування здійснюється гнучко: англійською з перевагою (хоча не виключно) для спілкування всередині ЄСЦБ (тобто з іншими центральними банками) та з фінансовими ринками; спілкування з іншими національними органами та громадянами ЄС зазвичай здійснюється їхньою відповідною мовою, але вебсайт ЄЦБ переважно англійський; офіційні документи, такі як Річний звіт, публікуються офіційними мовами ЄС (зазвичай англійською, німецькою та французькою).

У 2022 році ЄЦБ вперше публікує детальну інформацію про національність своїх співробітників, що виявляє надмірну представництво німців та італійців серед працівників ЄЦБ, зокрема на керівних посадах.

Незалежність

Європейський центральний банк (і, відповідно, євросистему) часто вважають «найбільш незалежним центральним банком у світі». Загалом це означає, що завдання та політика євросистеми можуть обговорюватися, розроблятися, визначатися та впроваджуватися повністю автономно, без тиску чи потреби в інструкціях з боку будь-якого зовнішнього органу. Головним обґрунтуванням незалежності ЄЦБ є те, що така інституційна структура сприяє підтримці цінової стабільності.

На практиці незалежність ЄЦБ ґрунтується на чотирьох ключових принципах:

• Операційна та правова незалежність: ЄЦБ має всі необхідні компетенції для виконання свого мандата щодо цінової стабільності і таким чином може керувати монетарною політикою повністю автономно та за допомогою високого рівня свободи дій. Рада керівників ЄЦБ проводить наради з високим ступенем секретності, оскільки окремі записи голосування не розголошуються громадськості (що призводить до підозр у тому, що члени Ради керівників голосують за національною ознакою.) Окрім рішень щодо монетарної політики, ЄЦБ має право видавати юридично обов'язкові нормативні акти в межах своєї компетенції, і якщо виконуються умови, встановлені законодавством Союзу, він може накладати санкції на суб'єктів, які не дотримуються вимог, якщо вони порушують правові вимоги, встановлені в безпосередньо застосовних нормативних актах Союзу. Власна правосуб'єктність ЄЦБ також дозволяє йому укладати міжнародні правові угоди незалежно від інших установ ЄС та бути стороною судових процесів. Нарешті, ЄЦБ може організовувати свою внутрішню структуру на свій розсуд.
• Персональна незалежність: мандат членів правління ЄЦБ навмисно дуже тривалий (8 років), а керівники національних центральних банків мають мінімальний термін повноважень п'ять років з можливістю поновлення. Крім того, члени правління ЄЦБ мають значний імунітет від судового переслідування. Дійсно, рішення про звільнення з посади може прийматися лише Судом Європейського Союзу (СЄС) за запитом Керівної ради ЄЦБ або виконавчої ради (тобто самого ЄЦБ). Таке рішення можливе лише у разі недієздатності або серйозного порушення службових обов'язків. Керуючих національних центральних банків Євросистеми можна звільнити відповідно до національного законодавства (з можливістю апеляції) у випадку, якщо вони більше не можуть виконувати свої функції або винні у серйозному порушення службових обов'язків.
• Фінансова незалежність: ЄЦБ є єдиним органом у ЄС, статут якого гарантує бюджетну незалежність завдяки власним ресурсам та доходам. ЄЦБ використовує власні прибутки, отримані від операцій з монетарної політики, і не може бути технічно неплатоспроможним. Фінансова незалежність ЄЦБ посилює його політичну незалежність. Оскільки ЄЦБ не потребує зовнішнього фінансування та симетрично йому заборонено пряме монетарне фінансування державних установ, це захищає його від потенційного тиску з боку державних органів.
• Політична незалежність: Інституції та органи Співтовариства, а також уряди держав-членів не можуть намагатися впливати на членів органів прийняття рішень ЄЦБ або національних центральних банків під час виконання ними своїх завдань. Аналогічно, інституції ЄС та національні уряди зобов'язані договорами поважати незалежність ЄЦБ. Саме остання є предметом численних дискусій.

Демократична підзвітність

Натомість за високий ступінь незалежності та дискреції, ЄЦБ підзвітний Європейському парламенту (і меншою мірою Європейському суду авдиторів, Європейському омбудсману та Суду ЄС). Хоча механізми підзвітності не закріплені в законодавстві ЄС, після резолюції Європейського парламенту, прийнятої в 1998 році, було встановлено кілька практик, які були неофіційно узгоджені ЄЦБ та включені до правил процедури Парламенту. У 2023 році Європейський парламент та ЄЦБ зробили ці домовленості щодо підзвітності більш формальними, підписавши обмін листами.

Структура підзвітності включає п'ять основних механізмів:

• Річний звіт: ЄЦБ зобов'язаний публікувати звіти про свою діяльність і повинен направляти свій щорічний звіт Європейському парламенту, Європейській комісії, Раді Європейського Союзу та Європейській раді. Звіт подається Європейському парламенту під час спеціальних слухань з віцепрезидентом ЄЦБ у комітеті ECON.
• Щорічна парламентська резолюція: у свою чергу, Європейський парламент оцінює минулу діяльність ЄЦБ у своїй щорічній резолюції щодо звіту Європейського центрального банку (яка по суті є юридично необов'язковим переліком резолюцій). З 2016 року ЄЦБ відповідає на пропозиції Парламенту в додатку до свого щорічного звіту.
• Щоквартальні слухання (відомі як «Валентний діалог»): Комітет Європейського парламенту з економічних та валютних питань щоквартально організовує слухання з ЄЦБ, що дозволяють членам парламенту ставити запитання президенту ЄЦБ та вступати з ним у дискусію.
• Письмові парламентські запитання: усі члени Європейського парламенту мають право звертатися з письмовими запитаннями до президента ЄЦБ. Президент ЄЦБ надає письмову відповідь приблизно через шість тижнів.
• Призначення: Під час процесу призначення членів виконавчої ради ЄЦБ проводяться консультації з Європейським парламентом. Однак голосування Парламенту є лише консультативним, і на практиці думка Парламенту, якщо вона негативна, може бути проігнорована Європейською радою.
• Судові процеси: правосуб'єктність ЄЦБ дозволяє громадянському суспільству або державним установам подавати скарги проти ЄЦБ до Суду ЄС.

У 2013 році між ЄЦБ та Європейським парламентом було досягнуто міжінституційної угоди щодо створення банківського нагляду ЄЦБ. Ця угода надає Європейському парламенту ширші повноваження, ніж усталена практика у сфері монетарної політики діяльності ЄЦБ. Наприклад, згідно з угодою, Парламент може накласти вето на призначення голови та заступника голови наглядової ради ЄЦБ, а також може схвалити звільнення, якщо ЄЦБ цього вимагає.

Прозорість

Окрім своєї незалежності, ЄЦБ підлягає обмеженим зобов'язанням щодо прозорості, на відміну від стандартів інституцій ЄС та інших великих центральних банків. Дійсно, як зазначає Transparency International, «Договори встановлюють прозорість та відкритість як принципи ЄС та його інституцій. Однак вони надають ЄЦБ часткове звільнення від цих принципів. Згідно зі ст. 15(3) ДФЄС, ЄЦБ зобов'язаний дотримуватися принципів прозорості ЄС «лише під час виконання [своїх] адміністративних завдань» (це звільнення, яке залишає термін «адміністративні завдання» невизначеним, однаково застосовується до Суду Європейського Союзу та Європейського інвестиційного банку).

На практиці є кілька конкретних прикладів, коли ЄЦБ менш прозорий, ніж інші інституції:

• Таємниця голосування: тоді як інші центральні банки публікують протоколи голосування осіб, які приймають рішення, рішення Керівної ради ЄЦБ приймаються на повний розсуд. З 2014 року ЄЦБ публікує «звіти» своїх засідань з питань монетарної політики, але вони залишаються досить розпливчастими та не включають окремі голоси.
• Доступ до документів: Зобов’язання органів ЄС забезпечувати вільний доступ до документів після 30-річного ембарго поширюється на ЄЦБ. Однак, згідно з Правилами процедури ЄЦБ, Рада керівників може вирішити зберігати окремі документи засекреченими понад 30 років.
• Розкриття інформації про цінні папери: ЄЦБ менш прозорий, ніж ФРС, коли справа доходить до розкриття переліку цінних паперів, що зберігаються в його балансі в рамках операцій монетарної політики, таких як кількісне пом'якшення.

Розташування

Нова штаб-квартира ЄЦБ, яка відкрилася у 2014 році.

Банк розташований в Остенде (Іст-Енд), Франкфурт-на-Майні. Місто є найбільшим фінансовим центром єврозони, а місцезнаходження банку в ньому визначено Амстердамським договором. У 2014 році банк переїхав до нової, спеціально побудованої штаб-квартири, спроектованої віденським архітектурним бюро Coop Himmelbau. Будівля має приблизно 180 метрів (591 фт) заввишки та буде супроводжуватися іншими вторинними будівлями на ландшафтній ділянці на місці колишнього оптового ринку у східній частині Франкфурта-на-Майні. Основне будівництво на загальній площі 120 000^м² розпочалося в жовтні 2008 року, і очікувалося, що будівля стане архітектурним символом Європи. Хоча вона була спроєктована для розміщення вдвічі більшої кількості персоналу, ніж колишня Євротауер цю будівлю зберіг ЄЦБ через необхідність більшого простору після того, як він взяв на себе відповідальність за банківський нагляд.

Критика

Дебати щодо незалежності ЄЦБ

Демонстрація руху Blockupy перед ЄЦБ (2014)

Дебати щодо незалежності ЄЦБ сягають своїх витоків на підготовчих етапах створення ЄВС. Уряд Німеччини погодився продовжити роботу за умови дотримання певних важливих гарантій, таких як Європейський центральний банк, незалежний від національних урядів та захищений від політичного тиску за зразком німецького центрального банку. Французький уряд, зі свого боку, побоювався, що ця незалежність означатиме, що політики більше не матимуть жодного простору для маневру в цьому процесі. Компромісу було досягнуто шляхом встановлення регулярного діалогу між ЄЦБ та Радою міністрів фінансів єврозони, Єврогрупою.

Аргументи на користь незалежності

Серед економістів існує твердий консенсус щодо цінності незалежності центрального банку від політики. Обґрунтування є як емпіричними, так і теоретичними. З теоретичного боку вважається, що невідповідність часу свідчить про існування політичних бізнес-циклів, коли обрані посадовці можуть скористатися політичними несподіванками для забезпечення переобрання. Таким чином, політик до виборів буде стимульований запровадити експансіоністську монетарну політику, що зменшить безробіття в короткостроковій перспективі. Ці ефекти, найімовірніше, будуть тимчасовими. Навпаки, у довгостроковій перспективі це призведе до зростання інфляції, а повернення безробіття до природного рівня зведе нанівець позитивний ефект. Крім того, довіра до центрального банку погіршиться, що ускладнить реагування на ринок. Крім того, було проведено емпіричні дослідження, які визначили та виміряли незалежність центрального банку (НЦБ), розглядаючи зв'язок НЦБ з інфляцією.

Аргументи проти надмірної незалежності

Незалежність, яка стала б джерелом демократичного дефіциту

За словами Крістофера Адольфа, нібито нейтралітет керівників центральних банків є лише юридичною фасадом, а не незаперечним фактом.

Криза: можливість нав'язати свою волю та розширити свої повноваження:

– Його участь у Трійці: Завдяки трьом факторам, що пояснюють його незалежність, ЄЦБ скористався цією кризою, щоб через свою участь у трійці впровадити відомі структурні реформи в державах-членах, спрямовані на підвищення гнучкості різних ринків, зокрема ринку праці, які досі вважаються занадто жорсткими згідно з ордоліберальною концепцією.

– Макропруденційний нагляд: Водночас, скориставшись реформою системи фінансового нагляду, Франкфуртський банк отримав нові обов'язки, такі як макропруденційний нагляд, іншими словами, нагляд за наданням фінансових послуг.

- Дозволяє собі вільно виконувати свій мандат щодо порятунку євро: Парадоксально, але криза підірвала ордоліберальний дискурс ЄЦБ, «тому що деякі з його інструментів, які він мав впровадити, суттєво відхилялися від його принципів». Потім він інтерпретував парадигму досить гнучко, щоб адаптувати свою первісну репутацію до цих нових економічних умов. Він був змушений зробити це як крайній засіб, щоб врятувати свою єдину і неповторну причину існування: євро. Таким чином, цей Independent був зобов'язаний бути прагматичним, відступивши від духу своїх статутів, що є неприйнятним для найпалкіших прихильників ордолібералізму, що призведе до відставки двох німецьких лідерів, присутніх у ЄЦБ: керівника Бундесбанку Єнса ВАЙДМАННА та члена виконавчої ради ЄЦБ Юргена ШТАРКА.

– Регулювання фінансової системи: Делегування цієї нової функції ЄЦБ було здійснено з великою простотою та за згодою європейських лідерів, оскільки ні Комісія, ні держави-члени насправді не хотіли отримати моніторинг фінансових зловживань у всьому регіоні. Іншими словами, у разі нової фінансової кризи ЄЦБ став би ідеальним цапом-відбувайлом.

– Фіксація політики обмінного курсу: Подія, яка найбільше ознаменує остаточну політизацію ЄЦБ, – це, звичайно, операція, розпочата в січні 2015 року: операція кількісного пом’якшення (QE). Дійсно, євро є переоціненою валютою на світових ринках відносно долара, і єврозона перебуває під загрозою дефляції. Крім того, держави-члени мають велику заборгованість, частково завдяки порятунку своїх національних банків. ЄЦБ, як гарант стабільності єврозони, вирішує поступово викупити понад 1 100 мільярдів євро державного боргу держав-членів. Таким чином, гроші повертаються в економіку, євро значно знецінюється, ціни зростають, ризик дефляції усувається, а держави-члени зменшують свої борги. Однак ЄЦБ щойно надав собі право керувати політикою обмінного курсу єврозони без надання цього Договорами чи схвалення європейських лідерів, і без усвідомлення цього громадською думкою чи громадською сферою.

Аргументи на користь контрсили

Після кризи єврозони було висунуто кілька пропозицій щодо створення компенсуючої сили для боротьби з критикою дефіциту демократії. На думку німецького економіста Германа Іссінґа (2001), ЄЦБ є демократичною відповідальністю і має бути більш прозорим. На його думку, така прозорість може принести кілька переваг, таких як підвищення ефективності та довіри, надаючи громадськості адекватну інформацію. Інші вважають, що ЄЦБ повинен мати тісніші стосунки з Європейським парламентом, який міг би відігравати важливу роль в оцінці демократичної відповідальності ЄЦБ. Ще одним запропонованим рішенням є розвиток нових інституцій або створення посади міністра:

На шляху до демократичних інституцій?

Відсутність демократичних інституцій, таких як парламент чи реальний уряд, є регулярною критикою ЄЦБ за його управління єврозоною, і з цього приводу було зроблено багато пропозицій, особливо після економічної кризи, які б показали необхідність покращення управління єврозоною. Для Моіса Сідіропулоса, професора економіки: «Криза в єврозоні не стала несподіванкою, оскільки євро залишається незавершеною валютою, валютою без держави з крихкою політичною легітимністю».

Французький економіст Тома Пікетті писав у своєму блозі у 2017 році, що вкрай важливо забезпечити єврозону демократичними інституціями. Економічний уряд міг би, наприклад, забезпечити їй спільний бюджет, спільні податки, а також можливості запозичення та інвестування. Такий уряд зробив би єврозону більш демократичною та прозорою, уникнувши непрозорості такої ради, як Єврогрупа.

Тим не менш, за його словами, «немає сенсу говорити про уряд єврозони, якщо ми не скажемо, перед яким демократичним органом цей уряд буде підзвітний», справжній парламент єврозони, перед яким був би підзвітний міністр фінансів, здається справжнім пріоритетом для економіста, який також засуджує відсутність дій у цій галузі.

Також згадувалося про створення підкомітету в рамках нинішнього Європейського парламенту за моделлю Єврогрупи, яка наразі є підформою Комітету ECOFIN. Це вимагатиме простого внесення змін до правил процедури та дозволить уникнути конкурентної ситуації між двома окремими парламентськими асамблеями. Крім того, колишній президент Європейської Комісії заявив з цього приводу, що він «не підтримує ідею створення спеціального парламенту єврозони».

Дебати щодо ролі резервів центрального банку в монетарній політиці

Пол де Ґрауве та Юемей Цзі критикують переважаючу роль резервів центральних банків у монетарній політиці. Через минулі операції кількісного пом'якшення та рефінансування (TLTRO), основні центральні банки зараз працюють у режимі надлишку резервів центральних банків. Як наслідок, коли ЄЦБ підвищив процентні ставки у відповідь на інфляцію 2021-2023 років, це автоматично призвело до різкого збільшення процентних платежів від ЄЦБ банкам (тоді як процентні доходи від монетарного портфеля залишалися на місці), що призвело до безпрецедентного переказу близько 150 мільярдів з Євросистеми комерційним банкам, що майже еквівалентно річним витратам бюджету ЄС. Пол Де Грауве стверджує, що ці перекази не мають економічного обґрунтування. Кілька членів Європейського парламенту також критикували ЄЦБ за надмірне збільшення прибутків банків.

Дебати щодо проєкту «Цифрове євро»

У листопаді 2025 року група великих європейських банків публічно висловила спротив плану ЄЦБ щодо цифрового євро, стверджуючи, що це дублюватиме існуючі платіжні інфраструктури та призведе до надмірних витрат.

Європейський центральний банк та Україна

П'ятий президент України Петро Порошенко та на той час директорка-розпорядниця МВФ Крістін Лаґард, червень 2017.

Взаємодія інституцій офіційно розпочалася з підписання Угоди про співробітництво між Національним банком України та Європейським центральним банком 25 травня 2004 року.

Цей документ було підписано через три тижні після найбільшого розширення ЄС (1 травня 2004 року) і він став початковою правовою основою для двосторонніх відносин та технічного діалогу між інституціями, що не є членами Євросистеми. Основні положення Угоди, як правило, були зосереджені на:

• Обміні інформацією та досвідом у сферах, що мають відношення до завдань центральних банків (для полегшення запобігання та виявлення підроблення банкнот євро на території України);
• Проведенні спільних консультацій, семінарів та тренінгів для співробітників НБУ, зокрема щодо впровадження європейських стандартів у банківському нагляді, фінансовій статистиці та функціонуванні платіжних систем;
• Сприянні поступовому наближенню українського фінансового регулювання до acquis communautaire.

Європейський центральний банк надає Національному банку України:

• інформацію, що стосується технічної специфікації та технічних характеристик банкнот євро, що є законним платіжним засобом;
• достатні технічні дані підроблених банкнот євро, які відносяться до загальних класів, щоб Національний банк України міг розпізнавати їх.
• Наскільки це є можливим, Європейський центральний банк готовий проводити консультації з Національним банком України для сприяння належному застосуванню Угоди.

Як тільки Національний банк України отримує інформацію стосовно нового типу підробки банкнот євро, що не відповідає будь-якому з загальних класів, про які Європейський центральний банк раніше його поінформував, Національний банк України без затримки надсилає до Європейського центрального банку примірники будь-якого такого нового типу підроблених банкнот євро.

Примірники надсилаються разом з заповненою формою, яка включає, у разі можливості, таку інформацію:

• загальна кількість підроблених банкнот євро, які були конфісковані або отримані;
• дата та місце конфіскації або отримання;
• оцінка стосовно того, чи виявлено відповідальними органами джерело підроблених банкнот євро.

Співпраця між інституціями значно посилилася після підписання Угоди про асоціацію між Україною та ЄС у 2014 році та набуття Україною статусу кандидатки на вступ до ЄС у 2022 році.

Вступ до Європейського Союзу автоматично покладає на Україну правове зобов'язання прийняти спільну валюту — євро, оскільки, на відміну від Данії, Україна не матиме права відступ від цієї угоди. Це зобов'язання випливає з Договору про функціонування Європейського Союзу (ДФЄС). Відповідно, після отримання статусу повноправного члена ЄС, Україна матиме статус країни-члена з відступом (member state with a derogation) і повинна буде розпочати цілеспрямовану роботу для виконання необхідних умов.

Див. також

• Європейське банківське управління
• Європейська рада з системних ризиків
• Операції на відкритому ринку
• Економічний і монетарний союз Європейського Союзу
• Союз ринків капіталу
• Європейський банківський союз
• Список центральних банків
• Перелік органів фінансового нагляду за країнами

Джерела

• Європейський центральний банк // Термінологічний словник з питань запобігання та протидії легалізації (відмиванню) доходів, одержаних злочинним шляхом, фінансуванню тероризму, фінансуванню розповсюдження зброї масового знищення та корупції / А. Г. Чубенко, М. В. Лошицький, Д. М. Павлов, С. С. Бичкова, О. С. Юнін. — Київ : Ваіте, 2018. — С. 259-260. — ISBN 978-617-7627-10-3.

Посилання

• Вебсайт Європейського центрального банку [Архівовано 17 грудня 2014 у Wayback Machine.]
•  Європейський центральний банк у соцмережі «Bluesky»
• Угода про співробітництво між Націонал... | від 25.05.2004